Хеджирование рисков – страхование рисков. Данное страхование производится за счёт заключения сделок на другом рынке. Это делается для того, чтобы компенсировать воздействие цены. После страхования цены может быть получен один из результатов: либо риски будут снижены, либо будет снижена прибыль.
Что собой представляет хеджирование рисков
В современной экономике каждый день происходят колебания цен на большинство товаров. Не только производители, но и потребители любыми способами хотят защититься от скачков цен. Каждый хочет минимизировать риски от неблагоприятных последствий, которые происходят в экономике.
Конечно же, любая компания имеет финансовые риски. И не важно, будет это инвестиционный фонд или же сельскохозяйственное производство. Эти риски можно связать со многими факторами, например: риск того, что вложения в активы могут быть обесценены, риск может быть от продажи продукции и другое. По-другому можно сказать, что выполняя свою деятельность, организация получит или убыток, или прибыль. То, что организации получат, не будет тем на что они рассчитывают, из-за того что цены на активы могут непредвиденно измениться.
Для того чтобы снизить риск потерь, было решено создать финансовые инструменты. По-другому это можно назвать — стратегии хеджирования. К этим инструментам относятся опционы, фьючерсы и форварды. Снижение же рисков с помощью этих инструментов назвали хеджирование. Если же компания пытается снизить риски и продумывает план, чтобы защитить себя от потерь, то она выстраивает стратегию.
Риск – не только возможность потерять, но и возможность приобрести. Чаще всего люди не могут рисковать, поэтому они сами же отказываются от большой прибыли. Они делают это для того, чтобы риск потерять был меньше.
Любой из финансовых инструментов, а также денежный поток имеет риск обесценения. Для этих рисков была создана общепринятая квалификация. Риски в этой квалификации в основном поделены на проценты и ценовые. Риски же по кредитным обязательствам чаще всего выделяют отдельно.
В связи со всем вышесказанным, хеджированию можно дать такое описание. Хеджирование – применение какого-либо одного инструмента для снижения какого-либо риска, который связан с неблагоприятными факторами, которые влияют не только на цену, но и имеют связь с другими инструментами.
Всё перечисленное ниже будет показывать в полной мере сущность хеджирования.
Чаще всего под этим словом понимается обычное страхование риска скачка цен на определённый актив или процентную ставку при помощи финансового инструмента. Если так слово хеджирование понять проще, то можно использовать это понятие. Главное, нужно запомнить, что это понятие относится к хеджированию финансовых рисков. Всё потому, что риски могут быть разными.
Но, что же собой представляет финансовый риск. Этому риску подвержены рыночные агенты, которые зависимы от рыночных условий. К этим условиям можно отнести ставку процентов, цену, установленную на товар, и курс валют. Хеджирование в большинстве случаев финансовых рисков осуществляются за счёт имеющихся развитых рынков. При этом каждые риски данного рынка будут поделены среди участников.
Стратегия является основой для хеджирования рисков. С помощью неё можно свести к минимуму те риски, которые не желательны. Только из-за этого конечный результат может повлиять на прибыль.
Хеджирование и его имеющиеся виды
Можно встретить хеджирование опционов и рехеджирование, и перекрёстное хеджирование. Перечисленные виды хеджирования встречаются чаще всех.
Под первым видом понимается выбор позиций с активом, который для опциона будет базовым. Такая позиция открывается для снижения ценового риска. Снижение этого риска требуется не только продавцу, но и покупателю. По-другому этот вид можно назвать продажей опционов. Но нужно отметить то, что это состояние не постоянное. Изменяющиеся цены на активы или опционы нуждаются в корректирующих сделках или же в продаже актива для получения другого хеджированного состояния – такому действию дано определение рехеджирование опционов.
Под вторым же видом понимается то, что на фьючерсных рынках сделки совершаются не с базовым активом, а с реальным товаром или каким-то другим финансовым инструментом.
Хеджирование имеет свою классификацию. Посмотрим, что же она из себя представляет.
- Полное хеджирование. Во время применения полного хеджирования на фьючерсном рынке страхование сделки выполняется полностью во время риска. При таком страховании сделки риск что-то потерять полностью исключается. Если же застраховать сделку частично, а не полностью, то страхование выполняется не полностью. Поэтому риск потерь присутствует, хоть и минимальный. Чаще всего это применяется при страховании и хеджировании рисков инвестиционной деятельности.
- Классическое хеджирование. По-другому этот вид можно назвать чистым. Во время хеджирования рисков занимается другая позиция на фьючерсном рынке или рынке, на котором имеется реальный товар.
- Предвосхищающее хеджирование. Под этим видом понимается то, что срочный контракт продаётся или покупается до того, как будет заключена реальная сделка. В то время как заключается реальная и срочная сделка на товар, фьючерсный контракт становится договором, по которому можно получить товар. Также такое хеджирование возможно использовать в том случае, когда происходит продажа или покупка товара срочного вида, который в дальнейшем будет исполнен биржей. Это хеджирование чаще всего можно встретить на рынке акций.
Риски валют, что это такое?
Валютные риски можно описать не одним понятием. Но чаще всего под валютными рисками подразумевается риск потерять иностранную валюту во время покупки или продажи. Эти риски связаны с интернационализацией рынка каких-либо операций проводимых банком, созданием современных учреждений банка и диверсификации их предприятий, а также представляет возможные колебании валютного курса и в результате этого денежные потери.
Валютные риски – часть коммерческих рисков. Этим рискам подвержен каждый участник, который находится в международных отношениях.
На изменение курса валют влияет множество нюансов, например: валютный курс изменяется, если стоимость внутренней валюты также претерпевает изменения, перенаправление денежных средств из страны в страну, спекуляцию и другое. Но, у валюты имеется и свой ключевой фактор, это доверительное отношение к ней нерезидентов и, конечно же, резидентов. Можно считать доверие к валюте сложным многофакторным критерием, у которого имеется несколько пунктов, это:
- Во время доверия происходит доверие к политическому режиму, а также степень открытости страны повышается.
- Проводящаяся либерализация не только экономики, но и обменного курса, и макроэкономических показателей.
К валютным рискам можно применить и такое понятие, как опасность потерь при скачке курса иностранных валют по отношению к данной валюте или во время проведения открытых валютных операций на фондовом рынке или рынке товаров. В случае импорта или экспорта валютные риски связаны с иностранной валютой. В случае с экспортёром у него будут убытки тогда, когда курс цены понизится. Но это будет действовать тогда, когда будет заключаться контракт и выполнятся оплата.
Риски валют
Хеджирование валютных рисков – совершение срочной сделки на продажу или покупку какой-либо валюты. Это делается для того, чтобы предупредить скачок цен. По-другому можно сказать это приобретение контрактов на валюту или их продажа в тот момент, когда совершается приобретение валюты, или продажа, которая имеется в наличии. Осуществление оборотной операции и срок поставки будут одинаковы.
Под хеджированием валют человек чаще всего подразумевает защищенность средств от неблагоприятных воздействий валютных курсов. Также подразумевается и эффективное использование инструментов рынка валют, которое будет направлено на снижение скачка валют.
Кто может быть подвержен валютным рискам:
- Те компании, которые занимаются обслуживанием кредитов в иностранной валюте.
- Те организации, которые покупают товар за границей, а выручку имеют в рублях.
- Организации, которые имеют выручку в иностранной валюте, а расход идёт рублевой.
На сегодняшний день всё чаще и чаще каждая компания осознаёт то, что за валютными рисками нужно следить. Управление денежными потоками является не у каждой организации основной деятельностью, но всё-таки это в дальнейшем оказывает влияние на финансовый результат. Поэтому многие организации применяют способ хеджирования валютных рисков.
Способы хеджирования валютных рисков
Даже при нормальном ходе развития экономики всегда есть рисковые ситуации. В этом случае каждый занимает свою позицию. Специалист, занимающийся рисками, должен решать, какой способ лучше применить, чтобы снизить или же полностью нейтрализовать риски.
Риск относят к финансовой категории. Чтобы его снизить, нужно применить один из финансовых методов, таких как: страхование, лимитирование, диверсификация и хеджирование.
Если выбирать способ хеджирования, то нужно приложить усилия, чтобы уменьшить или компенсировать риски. Хеджирование – дополняющая часть обычной деятельности, торговых фирм и промышленности. Сущность этого дополнения в том, что происходит страхование резких скачков цен. С помощью способа хеджирования можно снизить риск. Тогда потери будут меньше.
Организация сама принимает решение воспользоваться способом хеджирования или же нет. Также этот способ можно применять частично. Хеджирование может отсутствовать по двум причинам. Первая причина заключается в том, что компания даже не подозревает об имеющихся рисках или у неё нет возможности данные риски снизить. Вторая причина может заключаться в том, что компания может считать, что процентные ставки или обменный курс не будут изменяться или же будут меняться именно в их пользу.
Самый правильный способ, чтобы не понести убытков, это полностью хеджировать все риски. Но чаще всего финансовые менеджеры компании предпочитают хеджировать риски частично. Если цены будут колебаться, то они будут выполнять хеджирование рисков. Если же колебания будут в пользу компании, то риски остаются не покрытыми.
Опционы как способ хеджирования
Хеджирование валютных рисков опционами создано для того, чтобы уменьшить риски во время снижения курсовой стоимости находящегося в наличии актива или же застраховать актив от увеличения стоимости. Для защиты курса валют или акций от снижения курсовой стоимости прибегают к способу хеджирования рисков при помощи покупки опционов PUT . После этого у компании появится возможность продать эти акции в установленный срок и по установленной цене. Тому человеку, кто продал право на продажу акции, или по-другому опцион, платится премия.
Но опционы имеют и свой недостаток. Человек, который занимается продажей опционов, также не хочет оставаться в убытке. В этом случае, чаще всего цена на такие опционы назначается высокая.
Хеджирование фьючерсными контрактами
Фьючерсный рынок представляет собой биржевой рынок. Поэтому он ликвидный и не подвержен кредитному риску. С биржевыми торговцами работают клиринговые палаты биржи. Они могут заключать как длинные сделки, так и короткие. В этом случае им помогает маржинальная торговая система.
Фьючерсы – самый простой способ, чтобы совершить срочную сделку. Естественное хеджирование применяется в данной сделке. При помощи фьючерсного хеджирования можно зафиксировать цену актива именно в этот день или же ставку процентов.
У биржи имеются свои требования. После того как позиция откроется, нужно внести первоначальную маржу. Маржа может быть внесена при помощи денег или же ценных бумаг. После этого каждый день происходит переоценка позиций по фьючерсам. Полученная разница суммируется с суммой внесённой маржи
При помощи полного хеджирования на фьючерсном рынке риски страхуются полностью. С помощью способа хеджирования фьючерсами риск потери исключается. При частичном хеджировании только часть реальной сделки будет застрахована.
Контракты по фьючерсам имеют свои достоинства:
- Капиталовложение не применяется. Размер маржи в этом случае сводится к минимуму.
- У ценовой чувствительности имеется повышенная корреляция. В этом случае актив может быть не только базисным. Да и практика «перекрёстного» хеджирования часто стала применяться. По-другому «перекрёстное» хеджирование – хеджирование актива каким-либо срочным контрактом на другой актив.
- Стандартизированность. При помощи стандартизации на бирже можно достичь неограниченную ликвидность.
У фьючерсного контракта имеются и свои недостатки:
- Стандартизированность. Это свойство обладает не только положительной стороной, но и отрицательной. При стандартизации нет гибкости, поэтому хеджирование фьючерсами не идеально. Недостаток стандартизации можно убрать при помощи форвардных контрактов.
- Базисный риск. Этот риск возникает в то время, когда происходит хеджирование портфеля.
Хеджирование фьючерсами имеет два вида:
- Хеджирование покупкой. Этот способ связан с покупкой фьючерса, а также помогает покупателю застраховать себя от возможного роста цены в дальнейшем.
- Хеджирование продажей. На рынке продаётся реальный товар. Это делается для того, чтобы продавец мог застраховать себя от возможного падения цены в дальнейшем.
Фондовый рынок. Какую роль в нём играет хеджирование?
На сегодняшний день хеджирование стало неотъемлемой частью. Участников, которые принимают участие в данных сделках, зовут хэджерами. Данные участники стремятся продать или купить актив, для того чтобы риски из-за колебания курса валют были снижены. Каждый участник в первую очередь пытается сохранить свой капитал, доходность в этом случае стоит на втором плане. Проще сказать хеджирование рисков на фондовом рынке очень важно.
Чтобы данную операцию можно было совершить, потребуется вторая сторона, которая захочет взять на себя данный риск. Мотивация для этого человека будет противоположна стороне желания хэджера. В этом случае интересы каждой стороны при хеджировании можно достичь. Один получит стабильность, а другой получит доход.
Хеджирование финансовых рисков
При защите финансовых инструментов хеджированию можно дать своё определение. Хеджирование финансовых операций – использование финансовых инструментов, как производных, так и не производных, чтобы полностью или частично компенсировать изменяющуюся стоимость. Проще сказать произвести защиту денежных средств одним из финансовых инструментов. Цена изменяется из-за рыночной конъюнктуры, скачка валют, того положения, в котором контрагенты находятся на данный момент.
Нужной статьёй, которую будет защищать хеджирование, может стать обязательство по финансам или актив, которые имеют подверженность риску, изменениям цены потока денежных средств. При процедуре хеджирования все имеющиеся потери восстанавливаются. Происходит симметричное отражение на счёте доходов и счёте расходов. После этого можно понять получила компания чистый убыток или чистый доход.
Инструменты хеджирования финансовых рисков – это любой финансовый инструмент. К этим инструментам не относятся опционы, если они способны выступить как инструмент хеджирования. Данные производные инструменты практически постоянно оцениваются по справедливой стоимости или же по амортизационным затратам. Хеджирование доходов и расходов прекращают своё действие, если срок инструмента уже истёк.
Финансовые риски зарубежных стран и их страхование
Зарубежные банки даже при кредитах на условии залога не стремятся досконально изучить кредитную историю заёмщика. Им проще увеличить тарифные ставки на равную сумму или же превышающую сумму расходов на мониторинг заёмщиков. В этом случае каждый зарубежный банк не отказался бы переложить риск на какую-либо страховую компанию.
Вместе со страхованием кредита происходит и страхование депозита. В свою очередь депозит связан с риском. В этом случае это будет риск невозвращения депозитного вклада. Такое может случиться из-за банкротства банка, или же если депозитный договор будет досрочно расторгнут в одностороннем порядке. Также к этому случаю относится и окончание срока действия договора.
За рубежом в плане страхования действует немного другая система, но отличается от нашей она не сильно. Поэтому и страхование финансовых рисков за рубежом будет немного отличаться от нашего страхования.
А.Г. Мальцев
ЛИЗИНГ КАК СПОСОБ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОДАЖ И ХОЗЯЙСТВЕННОЙ...
LEASING AS A METHOD OF FINANCING OF SALES AND ECONOMIC ACTIVITY
AUTOMOTIVE INDUSTRY
A.G. Maltsev, Deputy Director of Development
SUE Samara region «Exxon», Togliatti (Russia)
Annotation: At present, most enterprises lack of funds to finance the expanded reproduction capacity. One reason for the lack of the necessary funds to finance the purchase of equipment. Also, many companies face the challenge of selling their products to customers in connection with a reduction in the population"s solvency . However, the leading foreign companies , along with the traditional lending used leasing. The paper discusses the application prospects of leasing companies for the automotive industry.
Keywords: credit, lysine, long-term lease , the lessor , the lessee.
УДК 338.24.01
ПОНЯТИЕ РИСКА. СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ СФЕРЫ. ХЕДЖИРОВАНИЕ КАК ЭФФЕКТИВНЫЙ МЕХАНИЗМ ЗАЩИТЫ
Д.В. Помелов, ведущий инженер ОАО «АВТОВАЗ», Тольятти (Россия)
Аннотация: Определено понятие риска. Описаны сущность и основные способы управления рисками на предприятиях производственного сектора экономики. Подробно рассмотрен механизм хеджирования как один из наиболее эффективных способов защиты от рисков.
Ключевые слова: риск, финансовая деятельность предприятия, управление рисками, хеджирование.
Процесс принятия решений в экономике на всех уровнях управления происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности состояния внешней и внутренней среды, которая обуславливает частичную или полную неопределенность конечных результатов деятельности.
В финансовом риск-менеджменте под риском преимущественно понимается возможность потери части своих ресурсов, недополучения доходов и появления дополнительных расходов в результате осуществления предпринимательской деятельности, что соответствует понятию неопределенности. .
Проблема оценки рисков финансовой и производственной деятельности предприятий, включая различные методы учета и способы снижения рисков, является на сегодняшний день наиболее актуальной. Оценка финансовых рисков становиться неотъемлемой частью производственного процесса, частью влияя на само направление его развития. Использование же финансовых инструментов при верном определении рисков, позволяет устранить возможные негативные последствия в изменчивых рыночных условиях. Существуют определенные виды рисков, действию которых подвержены все без исключения предпринимательские организации, но наряду с общими есть, специфические виды риска, характерные для определенных видов деятельности .
Существует множество различных классификаций видов риска с которыми сталкивается современная компания. Следует учитывать, как минимум, следующие виды рисков:
Производственные, связанные с различными нарушениями в производственном процессе или процессе поставок сырья, материалов и комплектующих;
Коммерческие, связанные с реализацией продукции на рынке не в полном объеме;
Финансовые риски, которые вызываются инфляционными процессами, неплатежами, колебаниями валютных курсов и т.п .
Руководителям предприятия ставится задача организации управления всеми рисками бизнеса, и в первую очередь теми, которые влияют на достижение компанией стратегических, производственных и финансовых целей. При этом понятие «управление рисками» включает выявление и идентификацию ключевых рисков, принятия решения о методах измерения их вероятности и количественной оценки их последствий для бизнеса,
принятие решения о мерах контроля за рисками и их последствиями, организацию мониторинга рисков.
Рассмотрим подробную классификацию финансовых рисков предприятий, занимающихся производственной деятельностью. Принято различать следующие разновидности их финансового риска:
Риск потери финансовой устойчивости и ликвидности - обусловлен несовершенством структуры капитала и несбалансированностью денежных потоков организации.
Риск неплатежеспособности - обусловлен снижением уровня ликвидности оборотных активов и неспособностью организации отвечать по своим краткосрочным обязательствам.
Риск снижения рентабельности - обусловлен снижением эффективности деятельности организации, в частности повышением уровня ее расходов и снижением уровня доходов.
Риск принятия неверного финансового решения -опасность потери организацией денежных средств в результате неправильной оценки факторов внешней и внутренней среды.
Риск снижения инвестиционной привлекательности организации - обусловлен снижением ее рыночной стоимости и потерей финансовой устойчивости.
Инфляционный риск - сопровождает практически все финансовые операции организации и характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов организации), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.
Процентный риск - состоит в непредвиденном изменении процентной ставки за счет роста или снижения предложения свободных денежных ресурсов, изменения конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования и др.
Валютный риск - проявляется в недополучении организацией предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях.
Депозитный риск - возникает в связи с возможностью невозврата депозитных вкладов, размещенных организацией в банках.
Кредитный риск - проявляется в виде неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную организацией в кредит готовую продукцию, а также превышения раз-
мера расчетного бюджета по инкассированию долга.
Инвестиционный риск - характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления организацией инвестиционной деятельности.
Налоговый риск - обусловлен возможностью введения новых видов налогов и сборов; возможностью увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменением сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; возможностью отмены действующих.
В условиях «турбулентной» экономической среды предприятия производственного сектора сталкиваются с рисками изменения стоимости сырья. Комплектующих, изменением валютных курсов и ростом процентных ставок ..
В раках данной статьи рассмотрим хеджирование как эффективный механизм защиты от вышеперечисленных рисков.
Хеджирование (от англ. hedge - страховка, гарантия) - позиция по срочным сделкам, устанавливаемая на одном рынке, для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной срочной позицией (позицией по срочным сделкам), на другом рынке. Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.
Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по направлению на срочном рынке.
Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.
Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.
Существует несколько типов хеджирования: классическое (чистое) хеджирование - хеджирование путем занятия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукции в Чикаго (США);
полное и частичное хеджирование - предполагает страхование рисков на срочном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки;
предвосхищающее хеджирование - предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций;
селективное хеджирование - характеризуется тем, что сделки на срочном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения;
перекрестное хеджирование - перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на срочном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом
на биржевой индекс._
Наиболее часто встречающийся вид хеджирования - хеджирование фьючерсными контрактами. Зарождение фьючерсных контрактов было вызвано необходимостью страхования от изменения цен на товары. Первые операции с фьючерсами были совершены в Чикаго на товарных рынках именно для защиты от резких изменений конъюнктуры рынка. До второй половины 20 века хеджирование (данный термин был уже тогда закреплен в некоторых нормативных документах) использовалось исключительно для снятия ценовых рисков. В настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация.
Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) - производный финансовый инструмент - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки актива, оговаривая заранее все параметры актива и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения .
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке и взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.
Помимо операций с фьючерсами операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.
Форвард (форвардный контракт) - договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором .
Форвард может быть расчетным или поставочным:
расчетный (беспоставочный) форвард (NDF) не заканчивается поставкой базового актива;
поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой базового актива и полной оплатой на условиях сделки (договора).
Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.
Форвард с открытой датой - форвардный контракт, по которому не определена дата расчетов (дата исполнения).
Форвардная цена актива - текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив.
Опцион (англ. option) - договор, по которому покупатель получает право (но не обязанность) совершить покупку или продажу актива по заранее оговорённой цене.
Оценка эффективности хеджирования риска.
В затраты на хеджирование могут быть включены следующие статьи расходов:
Разница между ценами покупателя и продавца на рынке;
Потери вследствие неблагоприятных изменений базиса;
Комиссионные брокерам и банкам;
Издержки, связанные с неполучением процентов по денежным средствам; внесенным в качестве маржи;
Премия опциона;
Можно определит пять различных мер эффективности хеджирования. Какую из них применить, зависит от целей хеджирования:
Цель: добиться планируемого финансового результата («больше - лучше, меньше - хуже»).
Конкретным результатом может быть планируемая ставка инвестирования или планируемые финансовые поступления от сделки. Эффективность хеджирования можно определить по формуле
Эффективность хеджирования = АС~
где ТАСТ - действительный финансовый результат, Т - планируемый финансовый результат. Цель: добиться планируемого финансового результата («меньше - лучше, больше - хуже»).
Это похоже на предыдущий случай, исключая то, что риск имеет противоположную направленность. Применяется к планируемой заемной ставке или планируемой стоимости проекта, товаров, услуг и т.д. и рассчитывается по формуле
Эффективность хеджированы = 7ат
Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на минимально приемлемый результат, для расчета используется формула
Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на максимально приемлемый результат, для расчета используется формула
Эффективность _хеджирована = - лс"
где TMAX - максимально приемлемый результат;
Цель: любое отклонение текущей ситуации считается нежелательным.
Используется при хеджировании портфеля финансовых инструментов, от любых колебаний рыночных ставок, для расчета используется формула
Эффективно стъ хеджирования = mini 1- .1+ J
где АТ - изменение суммарной стоимости хеджированного портфеля,
AU - изменение суммарной стоимости нехеджиро-ванного портфеля.
Данное определение эффективности хеджа не допускает эффективности выше 100%. Наилучший достижимый результат - это эффективность 100%, получающаяся при АТ = 0, то есть когда стоимость хеджированного портфеля вообще не меняется. При любых изменениях стоимости портфеля, будь они положительными или отрицательными, АТ Ф 0, и эффективность становится меньше 100%. Если хедж абсолютно неэффективен, то AT = AU, оценка эффективности хеджа будет равна нулю. Можно зафиксировать и отрицательные эффективности, если хедж усилит влияние флуктуаций рыночных ставок.
Финансовые результаты по хеджу и риску должны быть представлены как единое целое.
Для управления рыночными рисками возможно использование инструментов хеджирования с определенной стратегией управления уровнем риска, в зависимости от аппетита к риску. Возможность применения инструментов хеджирования и необходимость управления риском можно оценить по результатам анализа их влияния на деятельность предприятия, особенностей ценообразования контрактов, т.е. наличия корреляции цены контрактов с инструментами хеджирования, представленными на финансовом рынке.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Лобанов А.А., Чугунов А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ Под ред. А.А.Лобанова и А.В.Чугунова - М.:Альпина Бизнес Бук, 2009 - 936 с.
2. Курилова А.А. Методология выбора инструментов хеджирования предприятиями автомобильной промышленности // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. 2011. № 17. С. 29-38
3. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 2. С. 132-137.
4. Курилова А.А. Использование инструментов финансового инжиниринга в финансовом механизме управления затратами на предприятиях автомобильной промышленности // Вектор науки ТГУ. Серия: Экономика и управление. 2010. № 2. С. 65-70.
5. Случак Е. Сравнительный анализ страхования валютных рисков стандартными инструментами хеджирования / Е.Случак, Д.Фонов, П.Дорохов, А.Шишорин // Управление финансовыми рисками. - 2011.- №4.
6. Иванова Е.В., Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. Теория и практика. / Е.В. Иванова - М.: «Ось-89», 2009. -192 с.
7. Кандинская О. А. Современный рынок валютных производных инструментов // Управление корпоративными финансами. -2009. -№5. -С. 50-58.
8. Павлова Е.В. Инновационный фьючерсный контракт, как инструмент снижения финансовых рисков // Вестник Казанского технологического университета. 2011. № 8. С. 229-238.
THE CONCEPT OF RISK. THE ESSENCE AND METHODS OF ENTERPRISE RISK MANAGEMENT OF THE PRODUCTION SPHERE. HEDGING AS AN EFFECTIVE
PROTECTION MECHANISM
D.V. Pomelov, senior engineer
JSC "AvtoVAZ", Togliatti (Russia)
Annotation: Defined the concept of risk. Describes the essence and basic methods of risk management on the manufacturing sector of the economy. Detail the mechanism of hedging as one of the most effective ways to protect against the risks. Keywords: risk, financial activities of the company, risk management, hedging.
_Аннотация
В статье представлен алгоритм разработки программы хеджирования финансовых рисков, что является одним из необходимых условий успешного развития современной организации. Целью хеджирования является минимизация выявленных негативных тенденций внешней среды, что позволяет создать фундаментальные предпосылки для эффективного функционирования системы управления денежными потоками предприятия.
Ключевые слова: хеджирование, финансовые потери, уровень риска (VAR), оценка риска, максимизация стоимости бизнеса
Гуляев Иван Леонидович
аспирант, сектор инновационной политики и развития, Пермский филиал Института экономики Уро РАН [email protected]
хеджирование финансовых рисков при управлении промышленным предприятием
Вследствие нестабильности современного рынка возрастает интерес к разработке программы хеджирования как метода повышения эффективности управления денежными потоками промышленного предприятия.
Хеджирование является инструментом управления рисками, конечная цель применения которого - устранить неопределенность ожидаемых денежных потоков, с целью повышения точности их планирования и прогнозирования, а также максимизации чистого денежного потока.
В настоящее время отечественные предприятия несут значительные потери вследствие колебания цен на материальные ресурсы, приобретаемое имущество и оборудование, также
существуют «неявные» проявления обозначенных утрат, связанные, к примеру, с операциями купли-продажи валюты при осуществлении внешнеэкономической деятельности, с привлечением внешнего финансирования, предполагающего уплату процентов в иностранной валюте. Для того чтобы защитить компанию от серьезных потерь, необходимо заранее провести оценку существующих рисков и составить программу хеджирования для наиболее существенных из них.
Разработка программы хеджирования рисков
В современных условиях для минимизации рисков, связанных с негативными трендами рынка, предприятию
потребуется выстроить комплексную программу защиты. Автором работы представлена последовательность действий, которые могут быть успешно применены при хеджировании рисков плавающих процентных ставок по кредитам, обменных курсов валют, цен на материалы и т.д.
Идентификация угроз
Разработку программы хеджирования стоит начинать с идентификации потенциально возможных и имеющихся рисков.
Одними из существенных рисков может стать валютный и процентный риски. Функции управления данными составляющими могут быть возложены на финансового менеджера. Применительно к другим видам риска необходимо прибегнуть к помощи соответствующих специалистов предприятия и провести среди них анкетирование с целью выявления существующих и потенциальных угроз.
Назначение владельцев
После сбора информации о присущих и потенциальных рисках предприятия необходимо определить их «владельцев» - специалистов (вероятно, руководителей центров финансовой ответственности), в компетенции которых находится управление рисками и минимизация выявленных угроз. На практике возможна ситуация, при которой риск затрагивает несколько бизнес-процессов, в данном случае определить его владельца бывает достаточно нелегко. В указанной ситуации необходимо разделить риск на несколько составляющих (ориентировочный вариант приведен в табл. (см. на с. 80)), к примеру, валютный риск, связанный с реализацией товаров, работ и услуг, и валютный риск закупок товарно-материальных
ценностей и (или) выполняемых работ и услуг, чтобы у каждой из этих угроз был конкретный «владелец».
Оценка риска
Оценка рисков зачастую основывается на экспертных мнениях и достаточно приблизительных расчетах ожидаемых потерь, однако, при оценке валютных и процентных рисков, может быть применена достаточно прозрачная методология расчета. Существенность валютного риска организации зависит от разницы между объемами входящих и исходящих платежей (величины открытой валютной позиции) в иностранной валюте. В тех случаях, когда соотношение доходов и расходов равно единице, валютная позиция считается закрытой, если соотношение меньше единицы - открытая (короткая) позиция, если наоборот - длинная. Чем меньше сумма открытой позиции, тем, соответственно, ниже возможные потери, вызванные волантильностью курсов. Степень открытости валютной позиции определяется на основании запланированных платежей и поступлений в иностранной валюте. Горизонт расчета валютной позиции зависит от точности планирования движения денежных средств. Наиболее реалистичным является период до 12 месяцев. После определения валютной позиции, необходимо определить максимально возможные потери, генерируемые валютным риском. Для указанной цели, на наш взгляд, в наибольшей степени подходит показатель «уровень риска» (value at risk - VaR). Показатель VaR позволяет с заданной степенью вероятности определить максимальный риск. Основные характеристики, используемые при расчете данного показателя - это период вре-
Распределение ответственности за риск и назначение ответственных за работу по его хеджированию
Выполняемые функции Наименование ответственного подразделения
Разработка методики оценки риска финансовая служба во главе с финансовым менеджером и (или) подразделение риск-менеджмента (если имеется)
Валютный риск - отдел материально-технического обеспечения в части риска по закупкам - отдел продаж (коммерческий отдел) в части риска по реализации - финансовая служба в части интегральной оценки риска
Процентный риск финансовая служба и (или) казначейство (при наличии в структуре предприятия)
Определение статей бюджета, изменяющихся под влиянием рисков финансовая служба
Лимитирование предельно допустимого уровня риска - генеральный менеджер и (или) финансовый менеджер; - совет директоров; - собственник
Заключение соглашения (договора) с финансовым институтом о срочных сделках финансовая и юридическая служба
Разработка стратегии хеджирования и выбор соответствующего инструментария финансовая служба во главе с финансовым менеджером
Утверждение стратегии, программы и инструментария хеджирования - генеральный менеджер и (или) финансовый менеджер; - совет директоров; - собственник (-и)
Реализация утвержденной программы хеджирования финансовая служба во главе с финансовым менеджером и (или) подразделение риск-менеджмента (если имеется)
Оценка эффективности хеджирования, проведение корректировок при необходимости финансовая служба во главе с финансовым менеджером и (или) подразделение риск-менеджмента (если имеется)
мени, за который он рассчитывается, и доверительный уровень (вероятность). Значение VаR может быть рассчитано последующей формуле:
VaR=(Za х а-м) х В х К,
Za - коэффициент (квантиль нормального распределения), который пока-
зывает, во сколько раз потери для заданной вероятности больше стандартного отклонения, Для наиболее часто используемых значений доверительного интервала в 95% и 99% соответствующие квантили будут равны 1,65 и 2,33 (1), Значения квантиля для различных уровней достоверности могут быть получены при помощи функции Excel «НОРМСТОБР»;
I и |j - стандартное отклонение ежедневного изменения курса валюты за период (функция Excel «СТАНД-ОТКЛОН») и среднее значение ежедневного изменения курса за период (функция Excel «СРЗНАЧ») соответственно. Расчет о и j необходимо осуществлять в процентах;
В - величина открытой валютной позиции;
К - курс валюты на дату расчета риска.
Определение толерантности к рискам
После того как риск оценен, менеджменту предстоит определить максимальный размер возможных потерь, которые выдержит компания без значительного ущерба для основной деятельности (толерантность к риску). При хеджировании необходимо принять во внимание два фундаментальных критерия:
Ценовую перспективу;
Экономическую целесообразность. Логичнее определять толерантность к риску как определенную долю выручки, EBITDA, чистой прибыли предприятия и т.п., которые могут быть потеряны на негативном изменении курса валют. Все потери свыше установленного порога толерантности должны хеджироваться или в отношении них применяются решения, позволяющие снизить или избежать рисков.
Составление программы хеджирования рисков
Ключевым моментом разработки стратегии хеджирования является этап формирования программы хеджирования рисков, в соответствии с которой определяется перечень конкретных инструментов срочных сделок, объемы хеджирования, а также даты их заключения и исполнения.
Эффективная организация и функционирование программы хеджирования не только снижает риск, но и оптимизирует расходы, высвобождая ресурсы промышленного предприятия и позволяя управленческому персоналу акцентировать внимание на развитии аспектов бизнеса, обеспечивающих предприятию достижение конкурентных преимуществ.
Особое внимание стоит уделить используемым инструментам хеджирования рисков. Использование опционов более предпочтительно для промышленных предприятий, поскольку применение форвардных и фьючерсных контрактов ограничивает всю прибыль в случае благоприятного развития ситуации на рынке (1). При хеджировании с помощью опционных контрактов используются следующие правила: если необходимо хеджироваться от падения цены, то покупается опцион на продажу или продается опцион на покупку. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион на продажу или покупается опцион на покупку (3). Для хеджирования валютных рисков возможно также создание опционной программы. Приобретая одновременно опцион на продажу (опцион put) и на покупку (опцион call), предприятие получает право продать фиксированный объем валюты по цене не ниже установленной (как правило, цена продажи на 3-5% меньше текущего курса). Отклонения зафиксированных в опционах курсов продажи и покупки валют, а также суммы этих контрактов одинаковы. В итоге стоимость такой программы для компании практически равна нулю, так как уплачиваемая опционная премия, равна той сумме средств, которую платит финансовый институт за право купить валюту.
стратегический менеджмент
Наиболее эффективный и результативный итог проводимых исследований - точное определение ключевых проблем и причин, обуславливающих их возникновения. Последующие действия должны быть нацелены на поиск вариантов решения выявленных проблем промышленного предприятия с прогнозом возможных результатов (2). Руководствуясь данным мнением, выделим заключительный этап процесса разработки стратегии хеджирования - анализ эффективности функционирующей системы и проведение необходимых корректировок.
Существует много аргументов за хеджирование и столько же против него, однако, по мнению автора, предложенный алгоритм разработ-
ки программы хеджирования рисков способен при его внедрении минимизировать влияние на предприятие негативных факторов внешней среды, создать эффективную систему управления денежными потоками, способствующую достижению главной цели предприятия - максимизации стоимости бизнеса.
Литература
1. Абдрахманова Г.Т. Хеджирование: концепция, стратегия и практика. -Алматы: LEM, 2003.
2. Попов В.М. Финансовый бизнес-план. - М.: Финансы и статистика, 2000.
3. Cox J., Ross., Rubinstein M / Option Pricing: a simplified approach // Journal of Financial Economics. 2001.
Postgraduate Student, Sector of Innovation Policy and Development, Perm Branch of the Institute of Economics, the Russian Academy of Sciences Ural Branch
Hedging of Financial Risks in the Management of Industrial Enterprise
The paper presents the development algorithm of the program of financial risks" hedging, which is one of the necessary conditions for the successful development of the modern organization. Purpose of hedging is to minimize the detected negative trends of the environment, and it allows creating fundamental prerequisites for the effective functioning of management system of the company"s cash flow.
Keywords: hedging, financial losses, risk level (VAR), risk assessment, maximization of the business value
На материалах анализа финансовой отчетности банков по МСФО доказана значимость этого вопроса. С учетом наиболее часто применяемого метода оценки процентного риска — метода гэп-анализа — предложены способы повышения точности оценок в комбинации с элементами сценарного моделирования.
Подверженность банковского секторапроцентному риску
Процентный риск, исходя из общепринятых стандартов, относится к группе рыночных рисков. Банк России определяет процентный риск как «риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам». Таким образом, процентный риск отражает уровень подверженности финансового состояния кредитной организации неблагоприятным изменениям рыночной конъюнктуры, а именно — рыночных процентных ставок. В сравнении с другими видами рыночного риска — валютным и фондовым — он значительно сложнее для выявления и количественной оценки. Это связано не только с проблемой оценки и прогнозирования волатильности и тренда рыночных процентных ставок, но и с проблемой определения позиции под риском.
Представляется, что в банковской сфере в настоящее время недооценивается влияние процентного риска на устойчивость кредитного учреждения. Чем это вызвано?
Прежде всего, подверженность банка процентному риску не является столь очевидной, как подверженность иным финансовым рискам, судить о которых в определенных рамках могут не только надзорный орган и менеджмент банка, но и кредиторы и инвесторы, то есть любые пользователи финансовой отчетности.
Банком России нормативно не установлены стандарты оценки процентного риска, за исключением рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению процентных ставок.
Процентный риск, связанный со структурой требований и обязательств банка (в том числе внебалансовых), остается вне прямого регулирования со стороны надзорных органов. Соответственно отсутствуют формы отчетности по данному виду риска. В 2007 г. Банком России опубликовано письмо на тему международных подходов к организации управления процентным риском, которое носит информационно-методологический характер, в 2011 г. выпущены рекомендации по организации банками внутренних процедур оценки достаточности капитала, предусматривающие подходы к оценке процентного риска. Коммерческие банки в этих условиях самостоятельно определяют как метод оценки процентного риска, так и его конкретные параметры.
Вместе с тем анализ финансовой отчетности российских коммерческих банков показывает, что процентная маржа подвержена колебаниям и в последние годы в большинстве случаев имеет тенденцию к снижению. Это говорит об актуальности постановки вопроса управления процентным риском.
Какую позицию в части процентного риска принимают коммерческие банки, какими способами оценивают и применяют ли хеджирование процентного риска? Попробуем ответить на этот вопрос, проанализировав раскрытие банками информации о принятой позиции в части процентного риска и об управлении риском в соответствии со стандартами МСФО, прежде всего МСФО (IFRS) 7 «Финансовые инструменты: раскрытие информации». Рассмотрим данные финансовой отчетности по десяти банкам, входящим в число тридцати крупнейших кредитных учреждений России. Из десяти банков, входящих в выборку, отчет о позиции в части совокупного процентного риска (на основе гэп-анализа) отсутствует у трех; по остальным отчетность показывает, что на 1 января 2011 г. банки в основном имели отрицательный процентный гэп на сроке до одного года, что определяется превышением пассивов со сроками погашения или пересмотра процентных платежей над соответствующими активами (за исключением Райффайзенбанка). В условиях ожиданий роста процентных ставок в 2011 г. данная позиция вряд ли определялась целенаправленной тактикой банков (табл. 1).
Таблица 1
Абсолютная величина процентного гэпа иллюстрирует подверженность банка процентному риску, но гораздо больший интерес представляет отношение процентного гэпа (на периоде до года) к совокупным процентным активам. Данный показатель иллюстрирует, какой процент из совокупного платного размещения средств будет подвержен изменению процентных ставок. В связи с наличием особенностей при формировании отчетности по МСФО каждым из банков и отсутствием детальной аналитической информации в открытом доступе возможна некоторая неточность проведенных расчетов, но, несмотря на возможные погрешности, можно оценить подверженность банков риску.
Рисунок 1 показывает, что наибольшую относительную позицию имели Промсвязьбанк (около 20%), Банк Москвы (около 13%), Банк «Возрождение» и НОМОС-Банк (около 9%). Значительный показатель имел на 01.01.2011 также ВТБ — около 14%.
Для управления процентным риском необходима прежде всего его корректная оценка. При этом следует иметь в виду все четыре источника процентного риска, которые впервые были определены Базельским комитетом в Принципах управления риском процентной ставки (1997).
Рисунок 1
Источники процентного риска
Риск изменения цены
Этот фактор является основной причиной того, что коммерческий банк несет процентный риск. Риск изменения цены возникает в результате несбалансированности по срокам погашения активов и пассивов, а также внебалансовых статей или разной срочности пересмотра процентных ставок (в случае применения плавающих процентных ставок).
Риск изменения кривой доходности
Несовпадение по времени в изменении процентных ставок по активам и пассивам может привести к риску при условии изменения конфигурации и формы кривой графика, отражающего взаимосвязь между различными процентными ставками (или временную структуру процентных ставок). Этот источник процентного риска особенно значим в условиях финансовой нестабильности.
Базисный риск
Он возникает в результате изменения процентной маржи как разницы между процентами, полученными и уплаченными по финансовым инструментам, не имеющим существенных различий по своим характеристикам, при их переоценке.
Риски, связанные с опционами
Опционные сделки дают своим владельцам право на покупку, продажу или изменение условий по сделкам с финансовыми инструментами. Сюда же можно отнести право досрочного погашения кредитов заемщиками, а также право изъятия депозитов до установленного срока востребования. Заключение банками таких сделок создает для них значительные процентные риски из?за возможного изменения баланса активов и пассивов по срокам.
Коммерческий банк, оценивая процентный риск, должен иметь в виду все источники его возникновения.
Оценка процентного риска
В качестве методов оценки процентного риска выделяют следующие:
1) метод анализа разрывов между активами и пассивами, подверженными изменению процентных ставок (метод гэп (gap)?анализа);
2) метод дюрации;
3) имитационное моделирование.
Сравнение методов оценки процентного риска и, главное, их применение в современной практике российских банков показывает, что наиболее распространенным и актуальным на ближайшую перспективу методом оценки процентного риска остается гэп-анализ. Поэтому, на наш взгляд, представляется важным развитие данного метода с целью повышения точности оценок. Рассмотрим суть метода гэп-анализа подробнее.
Этот метод основан на измерении разрыва между объемами активов и обязательств, стоимость которых должна будет измениться в течение заданного временного интервала. При этом требования и обязательства делятся на группы в соответствии с быстротой реагирования процентных платежей на изменение рыночного уровня процентных ставок. Обычно применяется следующая классификация: RSA — активы с подвижными процентными ставками; RSL — пассивы с подвижными процентными ставками.
Соотношение между указанными категориями активов и пассивов характеризует подверженность банка процентному риску. Этот метод получил название гэп-анализа и является одним из наиболее простых способов оценки процентного риска. В случае если RSA > RSL, гэп считается положительным, в противном случае — отрицательным. Если процентные ставки растут, для банка благоприятно соотношение, когда гэп положительный, то есть число активов с подвижными процентными ставками превышает соответствующую величину пассивов, в связи с чем увеличивается разрыв в ставках по активным и пассивным операциям — растет процентная маржа.
Напротив, при прогнозировании падения рыночных процентных ставок целесообразно придерживаться обратной тактики. В целом чувствительность чистого процентного дохода (процентной маржи — M) в результате несбалансированности активов и пассивов по срокам погашения/востребования и срочности пересмотра процентных ставок выражается следующей зависимостью:
В настоящее время анализ чувствительности наиболее часто применяется банками для оценки процентного риска. Об этом свидетельствует финансовая отчетность банков по МСФО. Нами рассматривается та же группа банков, что и в предыдущих примерах, при этом из десяти коммерческих банков, входящих в выборку, процентный риск на основе чувствительности к изменению рыночных ставок в отчетности по итогам 2010 г. представили девять банков (табл. 2).
Данные приведенной таблицы показывают, что банки оценивают чувствительность к изменению процентных ставок различными методами: на основе чистого процентного дохода, прибыли до налогообложения, чистой прибыли. Однако в любом случае можно оценить существенное влияние открытых позиций банка на финансовый результат.
Чувствительность чистого процентного дохода (М) к влиянию процентного риска оценивается обычно в двух аспектах: в условиях «нормальной» экономической ситуации и в стрессовых условиях.
В первом случае применяется методология VаR-анализа (Value-at-Risk), когда с заданной вероятностью количественно оцениваются возможные потери в зависимости от изменения процентных ставок при относительно стабильном состоянии финансового рынка.
Таблица 2
* Оценивается влияние изменения процентных ставок на прибыль до налогообложения в разбивке по позициям, номинированным в российских рублях и иностранной валюте. В данном случае представлена оценка по позициям, номинированным в рублях
** Оценивается влияние изменения процентных ставок на чистую прибыль банка.
*** Оценивается влияние изменения процентных ставок на экономическую стоимость портфеля банка.
**** Оценивается влияние изменения процентных ставок на прибыль до налогообложения.
Для оценки подверженности чистого процентного дохода (М) влиянию процентного риска в стрессовых условиях в банках проводится стресс-тестирование, при этом в качестве стрессового изменения процентных ставок применяются «шоковые колебания». Важнейшая задача риск-менеджмента — оценить редкие, но возможные сценарии.
Возможные способы повышения точностиоценки подверженности банка процентному риску на основе гэп-анализа
Учет разрывов ликвидности для корректной оценки подверженности процентному риску
Гэп-анализ предполагает статичную оценку баланса банка в части подверженности процентному риску на определенную дату. Статичность (т.е. при оценке предполагается неизменность структуры и параметров баланса) является недостатком, принятым в рамках данного метода. Вместе с тем понятно, что любой разрыв (гэп) ликвидности генерирует процентный риск. Прогнозируемый дефицит средств эквивалентен процентно-чувствительным пассивам, их превышение эквивалентно процентно-чувствительным активам. Соответственно, чтобы определить гэп на основе процентно-чувствительных инструментов, необходимо из процентного гэпа до фондирования вычесть гэп ликвидности. В табл. 3 проиллюстрирована схема расчета процентного гэпа.
Таблица 3
Учет риска изменения наклона кривой доходности
Коммерческие банки, как правило, имеют положительный спред между средними сроками погашения финансовых инструментов по активам и пассивам. Восходящая кривая доходности финансовых инструментов позволяет банкам формировать положительный чистый процентный доход даже за счет временной структуры процентных ставок, поскольку процентная маржа чувствительна как к параллельному сдвигу кривой доходности, так и к изменению ее крутизны.
Как известно, существует два способа оценки процентного гэпа: как разницы между активами и пассивами, чувствительными к изменению процентных ставок (этот способ подробно рассмотрен в разделе «Оценка процентного риска»), и как разрыва между средними датами пересмотра процентных ставок по активам и пассивам. При этом гэп между средними датами пересмотра показывает, имеет ли банк положительный или отрицательный спред на кривой доходности.
На рис. 2 проиллюстрировано влияние процентного гэпа между средними сроками пересмотра процентных ставок на процентную маржу.
Рисунок 2
Можно утверждать, что рассмотренные методы оценки процентного риска — гэп как разница между процентно-чувствительными активами и пассивами и между средними датами пересмотра процентных ставок — дополняют друг друга. Первый служит для оценки риска параллельного сдвига процентных ставок, тогда как второй — для оценки риска изменения формы кривой доходности.
В случае если банк не определяет гэп между средними датами пересмотра процентных ставок по активам и пассивам, учесть риск изменения кривой доходности можно другим способом, а именно на базе гэп-анализа с учетом различной волатильности процентных ставок по финансовым инструментам с различными сроками. В табл. 4 приведена оценка дневной волатильности ставки MosPrime по финансовым инструментам с различным сроком, временная база для расчета — один год.
Таблица 4
По данным расчетов мы видим, что риск изменения краткосрочных ставок существенно выше.
С учетом отсутствия на российском рынке рыночных индикаторов со сроками свыше шести месяцев единственный вариант — моделирование с заданной вероятностью максимальных колебаний процентных ставок с тем, чтобы учитывать различие при оценке чувствительности изменения процентной маржи к изменению ставок на разных временных интервалах.
Проблема базисного риска при оценке подверженности банковского портфеля процентному риску
Как известно, базисный риск возникает в результате несоответствия при регулировании процентов, получаемых и выплачиваемых банком в результате переоценки долговых финансовых инструментов. При этом необходимо учитывать не только активы и пассивы по плавающим ставкам, привязанным непосредственно к определенным рыночным индексам, но и иные финансовые инструменты, входящие в портфель банка, стоимость которых зависит от влияния тех или иных индексов. При оценке риска на основе чувствительности, как мы рассматривали выше (см. табл. 2), банки, как правило, учитывают открытые позиции по риску на определенных временных интервалах и некую оценку возможного изменения рыночных процентных ставок: 100 или 200 базисных пунктов.
Вместе с тем в реальности активы и пассивы различным образом реагируют на изменение рыночных ставок, что определяет базисный риск. Учет базисного риска возможен, если при оценке чувствительности учитывать характер воздействия отобранного рыночного индекса на стоимость портфелей (субпортфелей). Этот подход служит для оценки процентного риска на основе калькуляции так называемого «стандартизированного гэпа» , учитывающего зависимость переоценки портфеля от рыночного индикатора. Стандартизированный гэп — это гэп, рассчитанный с учетом активов и пассивов, взвешенных на соответствующую чувствительность к изменению рыночных процентных ставок. В другом случае, чтобы учесть базисный риск, необходимо применять непосредственно контрактные ставки по значимым инструментам, что трудоемко, зависит от возможностей информационной системы и, следовательно, не всегда возможно.
Рассмотрим изложенное на примере одного из портфелей банка, допустим портфеля потребительского кредитования физических лиц. Среднюю ставку доходности этого субпортфеля определим на основе отношения процентных доходов к портфелю. Следующий этап — построение временных рядов по этим средним ставкам. Затем по построенным данным и данным наблюдений по динамике отобранного рыночного индекса определим наличие и характер статистической (линейной) связи между рассматриваемыми показателями.
Такая же методология может быть применена и по другим портфелям или усредненно в целом для портфеля активов и пассивов банка. Рассмотрим пример, в котором на основе построенной выборки определена статистическая зависимость между доходностью активов (кредиты) и пассивов (депозиты):
Y (кредиты) = 6,1 + 0,72х;
Y (депозиты) = 3,08 + 0,37х,
где х — MosPrime.
В нашем примере чувствительность ставки по кредитному портфелю — 0,72 и, если балансовая позиция равна 100, ссудный портфель, взвешенный на чувствительность, составит 72. С процентно-чувствительными активами в размере 100 и их чувствительностью в размере 0,72 и процентно-чувствительными пассивами в размере 120 и соответствующей чувствительностью 0,37 простой гэп составит: 100 - 120 = -20 и стандартизированный: 0,72*100 - 0,37*120 = 27,6.
Это происходит из-за того, что колебание процентной ставки i генерирует изменение доходности активов в размере 0,72*i и изменение платности пассивов — соответственно 0,37*i. Итоговое изменение процентной маржи будет выглядеть следующим образом:
Δ M = (стандартизированный гэп) *Δ i.
Рассмотренный подход позволяет учесть тот факт, что процентная маржа зависит не только от абсолютной величины гэпа, но и от чувствительности процентных ставок по активам и пассивам банка к изменению рыночных процентных ставок.
Применяемые и перспективные способы хеджирования процентного риска
Управление процентным риском предполагает решение задачи максимизации процентной маржи в течение цикла изменения процентных ставок. Существует несколько подходов к управлению гэпом:
— поддерживать диверсифицированный по ставкам, срокам, секторам экономики портфель активов, стремясь к обеспечению его высокой ликвидности, максимально балансировать активы и пассивы по срокам погашения;
— к каждому этапу цикла процентных ставок применять соответствующую стратегию управления активами и пассивами банка. Например, на этапе низких процентных ставок при ожидании их роста целесообразно увеличивать сроки заимствования средств, сокращать объем кредитов с фиксированными процентными ставками, сокращать сроки инвестиций, привлекать долгосрочные займы, закрывать кредитные линии.
Таким образом, основная задача управления активами и пассивами — формирование представления о будущем движении процентных ставок. Отсутствие последнего требует наличия «нейтральной» позиции относительно процентного риска.
Рассмотрим, какие способы управления процентным риском имеются в распоряжении коммерческих банков. Среди них: а) иммунизация процентной маржи; б) проведение активной политики хеджирования; в) использование множественных гэп-позиций; г) лимитирование процентного риска.
Иммунизация процентной маржи
Если банком принято решение об иммунизации процентной маржи, это означает, что гэп с учетом фондирования должен стремиться к нулю. Добиваться этой цели банк может двумя способами: во-первых, стремиться в ходе осуществления бизнеса минимизировать процентный гэп и, во-вторых, закрывать гэп сделками хеджирования.
Допустим, согласно отчету по процентному риску (см. табл. 3) банк имеет отрицательный процентный гэп на заданном временном периоде в размере -10,7 (без учета разрыва ликвидности, который составляет +18,7). С целью иммунизации процентной маржи целесообразно стремиться к привлечению ресурсов по фиксированным ставкам и размещению по плавающим, при этом долг на основе фиксированных ставок необходимо установить на уровне 10,7, чтобы покрыть процентный гэп. Это означает, что оставшаяся доля средств (18,7 - 10,7 = 8) должна быть привлечена на основе плавающих процентных ставок. Рассмотренное решение: фиксированные ставки по фондированию в 10,7 и плавающие в размере 8 нейтрализуют и процентный риск, и риск ликвидности.
Приводится фрагмент статьи. Полную версию читайте в журнале.
Оценить:
5 0